פימי רוכשת שליטה בחברת MMDSmart: המהלך שחושף מחדש את מפת השקעותיה בתקשורת הישראלית

קרן פימי, בניהולו של ישי דוידי, רוכשת 55% מחברת שירותי התקשורת MMDSmart בהשקעה המוערכת ב 55 מיליון דולר. העסקה, שפורסמה בתאריך 24 בספטמבר, משקפת לחברה שווי מדווח של 100 מיליון דולר. אריה פרנקלך ולאוניד רובנוב, שהקימו את החברה ומנהלים אותה, יישארו בעלי 45% ממניותיה וימשיכו בתפקידיהם. מרבית כספי ההשקעה מיועדים להיכנס לחברה כדי לממן צמיחה בינלאומית, בעוד חלק קטן יותר ישולם למייסדים תמורת מניותיהם. החלוקה המדויקת לא פורסמה.

זהו פרט מרכזי בהבנת העסקה. הכותרת על חברה ״שנמכרת תמורת 55 מיליון דולר״ עלולה ליצור רושם של מכירה מלאה ותשלום באותו סכום למייסדים. בפועל, פימי רוכשת שליטה בחברה פעילה, המייסדים נשארים שותפים בה, ורוב ההון מיועד להרחבת העסק. העסקה מצרפת לתיק ההשקעות של הקרן חברה ישראלית שפועלת בעיקר בשוק הבינלאומי, בתחום שהפך לתשתית קבועה של השירות הדיגיטלי: הקשר הישיר בין מערכות של ארגונים לבין לקוחותיהן.

MMDSmart אינה מפעילת סלולר ואינה גוף מדיה. היא מספקת לארגונים ולחברות תקשורת קישוריות להעברת שיחות והודעות בין מדינות ומפעילים, לצד מערכות תוכנה לניהול התקשורת עם הלקוח. כאשר בנק שולח קוד אימות, חברת מסחר מעדכנת על משלוח או מוקד שירות פותח שיחה בוואטסאפ, הארגון צריך לבחור ערוץ, לנתב את המסר, לוודא שהגיע ולתעד את התגובה. מוצרי החברה פועלים בחלקים שונים של הרצף הזה.

באמצעות MessageWhiz מציעה החברה ללקוחות עסקיים ניהול הודעות ושיחות ב SMS, RCS, ווטסאפ, וייבר, טלגרם, דואר אלקטרוני וקול. היא מפעילה גם שירותי תקשורת סיטונאיים לחברות תקשורת ופתרון למוקדי שירות בענן. מבחינה עסקית, השילוב מעניק לה שני סוגי קשר עם השוק: אספקת קישוריות לתעבורה עצמה, ומכירת מערכות שדרכן הלקוח העסקי מנהל את הקמפיין, האימות או השירות. מדובר בפעילות רחבה יותר משליחת הודעות פרסומיות.

החיבור הזה חשוב דווקא כשהלקוח נמצא בכמה ערוצים במקביל. הודעת SMS עשויה לשמש לאימות, ווטסאפ לשירות, דואר אלקטרוני לעדכון מפורט ושיחה קולית למקרה הדורש מענה אנושי. מבחינת הארגון, אלה אינם ארבעה לקוחות שונים אלא רצף קשר אחד. ספק המסוגל לנהל את הערוצים מתוך מערכת אחת, ולנתב את התעבורה במדינות שונות, מוכר יותר מקיבולת תקשורת. הוא הופך לרכיב בתהליך העבודה של מחלקות שירות, שיווק ותפעול. זו ההזדמנות העסקית שפימי מבקשת לפתח באמצעות ההשקעה.

המחזור הגדול והשאלה שאין עליה תשובה

על היקף הפעילות פורסמו נתונים שאינם תואמים. כלכליסט דיווח על מכירות שנתיות המוערכות ב 600 מיליון שקל וציין שהחברה רווחית. בדיווח של ice הוערכו המכירות ב 500 מיליון שקל. החברה עצמה הודיעה ביוני כי מספר עובדיה בעולם הגיע לכדי 300 וכי רשמה צמיחה שנתית דו ספרתית בשנים האחרונות; בדיווח כלכליסט על העסקה הופיע הנתון ״מעל 200 עובדים״. לצורך הערכת העסקה, הנתון החסר משמעותי יותר משני הפערים: MMDSmart לא פרסמה רווח תפעולי, EBITDA או תזרים מזומנים.

מחזור גבוה בענף התקשורת העסקית אינו שקול בהכרח לרווח גבוה. חלק מהתשלום שגובה ספק על העברת הודעות ושיחות עשוי לעבור למפעילים ולספקי קישוריות אחרים. מנגד, תוכנה המוטמעת במערכות הלקוח עשויה לייצר הכנסות בעלות מאפיינים שונים. בלי פירוט של חלקי הפעילות ושל עלויותיהם, לא ניתן לדעת מה משקלו של כל אחד מהם בתוצאות MMDSmart או לגזור מהשווי המדווח מכפיל רווח בעל משמעות. פימי קונה עסק בעל פעילות מוכחת, אך הנתונים הפומביים עדיין אינם מאפשרים למדוד את איכות הרווח שלו.

גם השווי המדווח דורש זהירות בקריאה. בדיווחים הופיע סכום של 100 מיליון דולר, אך כאשר רוב השקעת פימי נכנסת לקופת החברה וחלקה משמש לקניית מניות מהמייסדים, החלוקה המדויקת בין רכיב ההון החדש לרכיב המכירה משנה את התמונה הכלכלית. בלעדיה אי אפשר לשחזר באופן מלא את מספר המניות שנרכשו בכל שלב ואת השווי שלפיו בוצע כל רכיב. לצורכי דיווח לציבור אפשר לומר שפימי תשקיע 55 מיליון דולר ותחזיק 55%; מכאן ועד חישוב התמורה האישית למייסדים הדרך עדיין סגורה.

החברה מדגישה שימוש בבינה מלאכותית לשיפור מסרים, ניתוח אינטראקציות וניהול שירות. אלה יכולות שמוסיפות עניין לעסקה, אך אין נתון המראה איזה חלק מהכנסותיה מגיע ממוצרים אלה. נכון יותר לתאר אותה כרכישת חברת קישוריות ותוכנה לתקשורת עסקית, שמפתחת גם יכולות AI בתוך מוצריה.

מה מלמדות ההשקעות הקודמות של פימי

הכניסה לחברת MMDSmart אינה המפגש הראשון של פימי עם שוק התקשורת. בסוף שנות התשעים השקיעה הקרן עם שמרוק בתדיראן קשר, שפיתחה ציוד קשר בעיקר לשימושים צבאיים. השתיים מכרו את החזקותיהן לכור בשנת 2004. בשנת 2012 נכנסה פימי לגילת רשתות לוויין, ובהמשך הגדילה את השפעתה בחברה. את יתרת החזקתה מכרה להפניקס במהלך מימוש שפורסם בשנת 2022. שתי העסקאות הללו מלמדות על ניסיון בתעשיית התקשורת, אך אינן מייצגות בעלות נוכחית.

החזקה עכשווית ורלוונטית יותר נמצאת בקבוצת מר, הפועלת בתשתיות תקשורת, רשתות סלולר וסיבים, לצד מערכות ביטחוניות, מודיעין וסייבר. פימי רכשה את השליטה במר בשנת 2018. בינואר 2026 מכרה בערך 20% ממניותיה, ולפי הדיווח נותרה אז עם החזקה של 26%. גם כאן חשוב לקרוא את הכיוון במלואו: לצד רכישת השליטה החדשה בחברת MMDSmart, הקרן הקטינה השנה החזקה קיימת בחברה שיש לה פעילות תקשורת משמעותית.

מר ו MMDSmart פועלות בחלקים שונים של השוק. מר מתכננת, מקימה ומטמיעה תשתיות ומערכות תקשורת, לצד פעילות ביטחונית רחבה. MMDSmart מחברת בין רשתות, ערוצי מסרים ומערכות של לקוחות עסקיים ברחבי העולם. שתי ההחזקות מציבות את פימי בצדדים שונים של תעשיית התקשורת: האחד קרוב לרשתות ולפרויקטי תשתית; האחר למערכות המפעילות קשר רציף בין ארגון ללקוח. לא פורסמה תוכנית לחבר בין החברות או ליצור פעילות משותפת.

הדפוס הבולט הוא כניסה לאורך השנים לחברות בעלות מומחיות מוגדרת, השבחת חלקן ומימושן, וכעת השקעה בחברה שיכולה להתרחב מחוץ לישראל. גם מבנה עסקת MMDSmart מתאים לשיטת פעולה זו: רכישת שליטה, הישארות המייסדים בניהול והזרמת מרבית הכסף לתוך העסק. באתרה פימי מתארת העדפה לחברות בוגרות בעלות הכנסות ופעילות רווחית, שבהן היא מזהה אפשרות לצמיחה נוספת.

ההשוואה לגילת ולתדיראן קשר מחדדת גם את ההבדל. בשתיהן הנכס המרכזי היה ציוד תקשורת בעל מחזורי פיתוח ומכירה משלו. בחברת MMDSmart מוקד הפעילות הוא זרם שוטף של אינטראקציות עסקיות: הודעות שנשלחות מדי יום, לקוחות שזקוקים לאימות, ומוקדים שמנהלים שיחות ברצף. מדובר במודל פעילות אחר, עם תלות שונה במפעילי רשת, בערוצים דיגיטליים ובתקציבי השירות של לקוחות. ניסיון עבר בתחום מעניק לפימי היכרות עם תעשיית התקשורת, אך אינו מבטל את הצורך לבחון את הכלכלה של החברה החדשה.

על מה תיבחן העסקה

המשימה הראשונה של MMDSmart תהיה להרחיב את פעילותה בשווקים שבהם ארגונים שולחים כמויות גדולות של מסרים אך נדרשים גם לשירות, לאימות זהות ולניהול שיחה בין ערוצים. הרחבה כזאת דורשת יותר מהוספת לקוחות לרשימה: יש צורך בקישוריות מקומית, בהסכמים עם מפעילים, בהתאמה לדרישות כל שוק וביכולת לשמור על איכות המסירה והשירות כשהתעבורה גדלה. זה המקום שבו ההון החדש עשוי לסייע, וזה גם המקום שבו ייבחן השימוש בו.

המבחן השני יהיה תמהיל ההכנסות. אם החברה תצליח להגדיל את חלקם של כלי התוכנה והשירותים המתקדמים לצד פעילות הקישוריות, היא עשויה להעמיק את הקשר עם לקוחותיה. אם הצמיחה תתבסס בעיקר על העברת נפחים גדולים יותר של הודעות, יהיה צורך לבחון כמה מהרווח נותר בידה לאחר תשלום על התעבורה. הנתונים שפורסמו עד כה אינם מאפשרים לדעת לאיזה כיוון ינוע התמהיל.

לכן המעקב אחר העסקה צריך להתמקד בפעולות. התרחבות למפעילים ולשווקים חדשים, שיפור מוצרי התוכנה, גיוס לקוחות ארגוניים ושינוי ביחס בין פעילות סיטונאית למוצרים ישירים יכולים להעיד כיצד פימי מתכוונת להשביח את ההשקעה. גם רכישות משלימות, אם יוכרזו, עשויות לשנות את התמונה. בשלב הנוכחי לא פורסמה תוכנית מפורטת כזאת.

עסקת MMDSmart מוסיפה פרק חדש להיסטוריית ההשקעות של פימי בתקשורת. היא מצביעה על עניין מחודש בחברה ישראלית שמוכרת תשתית ותוכנה לשוק עולמי, בתקופה שבה הודעה, שיחה וקוד אימות הפכו לחלק קבוע מפעילותו של כמעט כל ארגון דיגיטלי. את התוצאה לא יקבע מספר ההודעות שעוברות במערכת, אלא יכולתה של החברה להפוך את ההתרחבות הגלובלית לרווח ולתזרים לאורך זמן.